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一级市场供给端和需求端活跃度连续三个季度下降
2023 年 Q3 市场总融资额 16.94 亿美金，融资事件 170 起，平均融资规模略有上升（Ramp 与 BitGo 两个面向传统机构的基金基础设施完成了 4 亿融资额）。2023 年 10 月融资金额为 4.26 亿美元，更是持续创近 4 年来融资金额最低月份。融资金额和融资事件连续下降，市场上整体交投并不活跃，机构依旧以保守型策略为主，主要资金投向为基础设施与强基本面项目资金抱团，例如 Flashbot 等。
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数据来源：RootData
市场情绪钝化，有望在未来两个季度迎来回暖
在投融资资金持续下降的过程中，跌幅在逐步缩小，DeFi、GameFi、游戏等原本主力赛道已经降至冰点，RWA 与 BTC 项目并没有带来山寨币市场的连续活跃度。
我们认为，当前一级市场的状态已经出现了类似 2019 年 Q4 的情绪钝化，机构只投向强基本面项目，常规赛道的优化项目已经在过去一年半完成了基本框架的布局，对于情绪面或小创新度项目又较为保守，市场短时间内难以用新叙事打破情绪冰点。当前的市场状态需要在基本面增长达到质变后重新带动信心。
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图表来源：ROOTDATA 2023.09.28
考虑到当前链上资金的体量，钱包数量和基本设施基本面持续增长，我们认为一级市场正在经历底部，有望在未来两个季度筑底回暖：
Zksync、Starknet、Celestia、Layerzero、Eigenlayer、Scroll 等项目在未来两个季度均有大的基本面更新和测试网迭代，或是主网上线，能带动潜在的链上行为活跃度和生态进一步布局的机会，大型 Infra 项目在 Q3 没有上线，链上行为和情绪并没主线；
以太坊坎昆升级后带来 L2 生态进一步繁荣，Q3 L2 生态 TVL 稳定在百亿美金，资产体量和交易量进入增长瓶颈期，坎昆升级后带来更低的 Gas 成本，更快的链上体验，并有效提振二级市场价格和情绪，有望给 L2 生态带来新的布局机会；
游戏赛道将迎来大规模上线，有较大概率带动市场；当前游戏的产品的供给完备，2021 年下半年游戏融资体量过 50 亿美金，经过一年半以上的准备期，新一代链游从制作质量、运营成熟度、可玩性、体验优化上均有大幅度的提升，并即将在未来三个季度上线；
行业赛道分析
综合来看，本个熊市周期已经持续了超过 6 个季度，期间几乎所有的老叙事都有不同程度演进和发展，当中有一部分已经充分被市场证伪，新的叙事也逐一登场试水，产生有效市场反馈。在 6 个季度观察研究中，我们认为市场产生了比较充足的归纳演绎的素材，可以得出更为可靠的研究思路和观察视角。