作者

Kylo

投资经理

Twitter: @kylohanks_eth

从 BendDAO 的火爆将 NFTFi 的叙事引上正轨，到 Sudoswap 引入新的 NFT 交易范式，NFTFi 发展了近一年时间。回顾 BendDAO 以及 Sudoswap 兴起的契机，有一些必然也有一些偶然。必然在于用户需求的转向，偶然则在于刚好这个契机出现了一个无许可的产品。BendDAO 并不是 NFTFi 的起始，众多 NFT Lending Protocol 来来去去，抢占了 NFT lending 的先机却没有抢占市场；Sudoswap 也不是第一个做 homogenized NFT trading 的项目，NFTX 早它至少一年。因此感想是什么？一个未充分显现的叙事其实就存在于以往的故事中，只是这个故事换了封面然后被遗忘在了角落，当人们突然想起这个故事可以换一种方式讲的时候，它便又面目一新，但内核仍然是一个叙事。

以 BendDAO 为起始

BendDAO 是一个草船借需求的故事，BAYC 的空投调动了 NFT holder 对于扩大自己 NFT 敞口的需求，以 NFT 为抵押品借出 ETH 可以最大化 holder 的利益，而 BendDAO 的无许可抵押 P2Pool 借贷模式相比于之前的 P2P Lending 的优势在于借款方借钱体验丝滑。只要 BendDAO 可以解决资金端的问题，那么后续的借贷流程就会变得顺其自然。

BendDAO 的内核是 DeFi 里的借贷协议，但区别在于对于传统资金池模式的借贷协议来说，用户的抵押品仓位是借贷供给资金的一部分。这意味着借方同时也在为借贷协议的资金池提供超额流动性。这里的超额流动性的意思是在不考虑重复借贷时，用户存入借贷协议的资金大于用户借出的资金。在这种机制下，借贷协议的 TVL 将会与借方的需求呈正相关关系。但是 NFT 借贷与之不同的一点在于，抵押品本身不具备资本属性或资本属性不强，其商业属性没有办法直接为借贷协议提供 TVL 方面的支持，这就使得协议本身需要额外利用自己的通证作为流动性激励去吸引大量可被借出的资产存入 NFT 借贷协议的资金池，造成一定程度上协议通证的供给与需求失衡的问题。

关于通证的问题还是次要的，可以通过提高借贷基准利率降低流动性激励来解决。BendDAO 的问题主要集中在两块：清算机制以及地板价操控。目前关于 NFT 的交易方案仍然以订单簿为主，表现在卖方挂单等待买方出手。这种交易模式对于对流动性有较高要求的清算机制而言是不适合的。当 BendDAO 内某 NFT 抵押借贷仓位的健康因子过低时，NFT 抵押仓位将会将该 NFT 在二级市场进行拍卖。由于市场上没有那么多已经存在的关于该 NFT 的流动性，需要进行拍卖的 NFT 数量在短期内不断累积，从而造成 NFT 地板价的进一步下跌以及存款人的恐慌；地板价操控非常类似于 DeFi 中的预言机攻击。由于 NFT 交易流动性的不足，巨鲸可以通过在 NFT Marketplace 恶意低价挂单并通过自成交的方式操控 NFT 地板价，使其可以达到刻意清除目标 NFT 借贷仓位的目的。

归根到底上述 BendDAO 的两个问题本质上是 NFT 的流动性问题，即时流动性不足导致被清算的 NFT 累积，地板价也容易受影响。但毕竟 NFT 的流动性问题一直以来都是 NFT 的 “特色” 问题，Sudoswap 等新的交易范式其实为解决 NFT 的流动性问题作出了一定的贡献，主要体现在构建即时流动性池，让 NFT 可以在地板价周围被立即清算而无需漫长的等待过程。由于目前 Sudoswap 类 AMM NFT DEX 的市场份额依然过于小以及 PFP NFT 的异质化特性，目前主流的方案仍然是订单簿为主。

解决方法有哪些？

面对目前暂时无法解决的 NFT 流动性问题，NFTFi 项目其实可以选择用其它方式去解决清算机制以及地板价操控的问题，主要表现为将集体主义风险转化为个人风险以及单独的 NFT 定价机制。